第 7 章 货币政策

本章核心问题：货币政策的目标是什么？有哪些政策工具？政策传导机制如何？政策效果如何评估？

一、名词解释

1．通货膨胀目标制

通货膨胀目标制是一套用于货币政策决策的框架，是中央银行直接以通货膨胀为目标并对外公布该目标的货币政策制度。 在通货膨胀目标制下，传统的货币政策体系发生了重大变化，在政策工具与最终目标之间不再设立中间目标，货币政策的决策依据主要依靠定期对通货膨胀的预测。 政府或中央银行根据预测提前确定本国未来一段时期内的中长期通货膨胀目标，中央银行在公众的监督下运用相应的货币政策工具使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合。

【通俗理解：通胀目标制 = 央行的承诺】

核心问题：央行怎么让大家相信它能控制通胀？

【什么是通胀目标制？】

通俗理解：央行公开宣布要把通胀控制在某个目标范围内

运作方式：

央行设定通胀目标（比如2%）
    ↓
对外公布
    ↓
用货币政策工具去实现
    ↓
公众监督

【一句话记忆】

通胀目标制 = "央行承诺控通胀" = 公开通胀目标，接受公众监督

2．货币政策时滞

货币政策时滞是指政策从制定到获得主要的或全部的效果所经历的时间。货币政策时滞是影响政策效果的主要因素。 货币政策时滞由两部分组成：

• 内部时滞
  • 认识时滞
  • 行动时滞
• 外部时滞

内部时滞可再分为认识时滞和行动时滞，外部时滞又称影响时滞。

【通俗理解：政策时滞 = 反应时间】

核心问题：货币政策从制定到生效要多久？

【什么是时滞？】

通俗理解：从出政策到见效果的时间差

【两种时滞】

① 内部时滞 = 决策时间

通俗理解：从出问题到出政策的时间。

② 外部时滞 = 生效时间

通俗理解：从政策出台到实际生效的时间

政策出台
    ↓
传导到市场
    ↓
企业和个人反应
    ↓
经济发生变化

【形象理解】

经济生病了
    ↓
认识时滞：发现生病
    ↓
行动时滞：开药方
    ↓
外部时滞：药效发作

【一句话记忆】

政策时滞 = "反应时间" = 认识+行动（内部）+ 生效（外部）

3．泰勒规则

泰勒规则是根据产出和通货膨胀的相对变化而调整利率的操作方法。 这一规则体现了中央银行的短期利率工具按照经济状态进行调整的方法。 泰勒认为，保持实际短期利率稳定和中性政策立场，当产出缺口为正（负）和通胀缺口超过（低于）目标值时，应提高（降低）实际利率。

【通俗理解：泰勒规则 = 央行调整利率的公式】

核心问题：央行怎么决定利率调不调？

【什么是泰勒规则？】

通俗理解：根据经济状况自动调整利率的规则

何时调利率： | 经济状况 | 央行操作 | |----------|----------| | 产出缺口为正（经济过热） | 提高利率 | | 产出缺口为负（经济冷） | 降低利率 | | 通胀超过目标 | 提高利率 | | 通胀低于目标 | 降低利率 |

【一句话记忆】

泰勒规则 = "经济热加息，经济冷降息" = 根据产出和通胀调整利率

二、简答题

1．简述货币政策中介指标应具备的条件。

在货币政策的运用上，政策指标必须具备下列条件：

• （1）货币政策的中介目标必须能为货币当局加以控制。
• （2）政策指标与最后目标之间必须存在稳定的关系。
• （3）可测性
  • 一是央行能及时获取有关指标的准确数据
  • 二是有较明确的定义便于分析、观察和监测
• （4）政策指标受外来因素或非政策因素干扰程度较低。
• （5）与经济体制、金融体制有较好的适应性。

一般地，在一个自由的信用市场交易里，货币当局只能就货币供给量与利率任选其一为政策指标。 如果当局选择利率水准为政策指标，则货币供给量变成内生变量，货币供给量将由经济体系内部的关系加以决定； 如果选择货币供给量为政策指标，则利率变成内生变量。究竟选择货币供给量抑或利率为政策指标，依据是经济不稳定的各种来源。 为维持经济的稳定，货币当局应慎重地选择政策指标。

【通俗理解：中介指标 = 中转站】

核心问题：央行怎么知道政策有没有效？

【什么是中介指标？】

通俗理解：政策工具和最终目标之间的"中转站"

央行政策工具 → 中介指标 → 最终目标
（怎么调）    （看效果）    （达到目的）

例子：

• 政策工具：调整利率
• 中介指标：货币供应量M2
• 最终目标：物价稳定

【中介指标的五个条件】

【一句话记忆】

中介指标 = "政策温度计" = 可控、可测、相关、抗干扰

2．如何看待微观主体预期对货币政策效应的对消作用?

• （1）微观主体的预期是影响货币政策效果的重要因素，这是因为微观主体的预期对实施的货币政策效应具有对消作用。 这种对消作用表现在：微观主体出于对自身经济利益的考虑，会对货币政策进行合理的预期，在预期的基础上广泛地实施有利于自身经济利益的对策行为，而这些行为会对货币政策具有对消作用，从而货币政策不能发挥预计的效应。

• （2）鉴于微观主体的预期，似乎只有在货币政策的取向和力度没有或没有完全被公众知晓的情况下才能生效或达到预期效果。 但实际上，社会公众的预期是非常准确的，要实施对策也要有个过程。这样，货币政策仍可奏效，但公众的预期行为会使货币政策效应打打折扣。

• （3）对消作用的博弈论分析。 按理性预期学派的观点，如果公众是理性的预期，那么只有未被公众预期到的货币政策才能发挥效力。同理，如果政府的预期是理性的，那么，只有未被政府预期到的公众行为才会对货币政策产生抵消作用。所以，政府和公众根据预期来制定其行动的过程是可以用对策论加以解释的，即存在政府和公众的博弈。

【通俗理解：预期对消 = 政策被化解】

核心问题：为什么政策效果会打折扣？

【什么是预期对消作用？】

通俗理解：大家预判政策走向，提前应对，政策效果被抵消

过程：

央行要出台政策
    ↓
大家提前预期
    ↓
采取对策保护自己
    ↓
政策效果打折扣

【形象理解】

央行：我要加息抑制通胀

老百姓：预期要加息
    ↓
提前借钱买房
    ↓
加息后，大家已经借了
    ↓
政策效果减弱

【理性预期学派的看法】

观点：只有出其不意的政策才有效

公众理性预期 → 政策被预期到 → 无效
公众没预期到 → 政策突然 → 有效

通俗理解：就像打牌，别人看穿了你的策略，你就赢不了。

【政府vs公众的博弈】

政府出政策
    ↓
公众预判并应对
    ↓
政府调整政策
    ↓
...

通俗理解：政府和老百姓在博弈，互相预判对方的行动。

【一句话记忆】

预期对消 = "政策被化解" = 大家预判政策走向，提前应对，效果打折

三、论述题

1．试述三大货币政策工具及其特点。

• （1）存款准备金政策

  • ①存款准备金政策是指中央银行在法律所赋予的权利范围内，通过规定或调整商业银行交存中央银行的存款准备金比率，以改变货币乘数，从而控制商业银行的信用创造能力，间接地控制社会货币供应量的政策措施。

  • ②存款准备金政策的主要内容包括：

    • 第一，规定存款准备金比率。
    • 第二，规定可充当法定存款准备金的资产种类。
    • 第三，规定存款准备金的计提基础。
    • 第四，规定存款准备金比率的调整幅度等。

  • ③该政策作用过程是：当中央银行提高法定存款准备金比率时，

    • 一方面增加了商业银行应上缴中央银行的法定存款准备金，减少了商业银行的超额存款准备金，降低了商业银行的贷款及创造信用的能力；
    • 另一方面，法定存款准备金率的提高，使货币乘数变小，从而降低了整个商业银行体系创造信用和扩大信用规模的能力，其结果是社会的银根紧缩，货币供应量减少，利率提高，投资及社会支出相应缩减。反之，过程则相反。

  • ④存款准备金政策对于市场利率、货币供应量、公众预期等都会产生强烈的影响，这既是它的优点，也是它的缺点。

• （2）再贴现政策

• ①再贴现政策是中央银行通过制定或调整再贴现利率，来干预和影响市场利率以及货币市场的供给和需求，从而调节市场货币供应量的一种金融政策。

• ②再贴现政策内容包括两方面：

  • 一是再贴现率的调整。
  • 二是规定何种票据具有向中央银行申请再贴现的资格。

• ③其作用过程是：当中央银行认为有必要紧缩银根，减少市场货币供应量时，就提高再贴现率，使之高于市场利率，这样就会提高商业银行向中央银行再贴现的成本，于是商业银行就会减少向中央银行借款或贴现的数量，使其准备金缩减。商业银行就只能收缩对客户的贷款和投资，从而减少市场货币供应量，使银根紧缩，市场利率上升，社会对货币的需求也相应减少。反之，过程相反。

• ④再贴现政策运用的效果：

  • 一是能影响商业银行的资金成本和超额准备，从而影响到商业银行的融资决策，使其改变贷款和投资行为；
  • 二是能产生告示性效果，从而影响到商业银行和社会大众的预期；
  • 三是能决定对谁开放贴现窗口，可以影响商业银行的资金运用方向，还能避免商业银行利用贴现窗口进行套利行为。

• ⑤再贴现政策的缺陷：

  • 一是中央银行在使用这一工具控制货币供应量时处于被动地位；
  • 二是再贴现率只能影响利率的总水平，而不能改变利率结构；
  • 三是再贴现政策缺乏弹性。

• （3）公开市场政策

• ①公开市场政策就是中央银行在金融市场上公开买卖各种有价证券，以控制货币供应量，影响市场利率水平的政策措施。

• ②其作用过程是：

  • 当金融市场上资金缺乏时，中央银行通过公开市场业务买进有价证券，这实际上相当于投放了一笔基础货币。
  • 这些基础货币如果流入社会大众手中，则会直接地增加社会货币供应量；如果流入商业银行，会使商业银行的超额准备金增加，并通过货币乘数作用，使商业银行的信用规模扩大，社会的货币供应量成倍数增加。反之，当金融市场上货币过多时，中央银行就可卖出有价证券，以减少基础货币，使货币供应量减少，信用紧缩。

• ③与前两种政策相比，公开市场政策优越性十分明显，表现在：主动性强；灵活性高；调控效果平缓、震动性小；影响范围广。

【通俗理解：三大货币政策工具 = 央行的三板斧】

核心问题：央行有哪些控制货币的工具？

【三大工具对比】

【① 存款准备金政策 = 调整银行交钱的比例】

通俗理解：要求银行把一部分存款交给央行

央行提高准备金率
    ↓
银行要交更多钱给央行
    ↓
银行能放贷的钱变少
    ↓
社会货币供应量减少

特点：

• ✅ 威力大
• ❌ 太猛烈，不常用

【② 再贴现政策 = 调整银行借款的利率】

通俗理解：银行没钱时找央行借的利率

央行提高再贴现率
    ↓
银行向央行借钱变贵
    ↓
银行少借钱
    ↓
放贷减少

特点：

• ✅ 有告示作用
• ❌ 央行被动，银行借不借自己决定

【③ 公开市场操作 = 央行买卖债券】

通俗理解：央行在市场上买卖国债

央行买债券 → 投放货币 → 放松
央行卖债券 → 回收货币 → 紧缩

特点：

• ✅ 主动性强
• ✅ 灵活性高
• ✅ 震动小

【一句话记忆】

三大工具 = "准备金+再贴现+公开市场" = 央行控制货币供应量的三板斧

2．试分析货币传导机制的信用传导渠道。

西方学者的研究表明，在信用市场上存在着两个基本的货币传导渠道，那就是：银行贷款渠道和资产负债表渠道。

-（1）银行贷款渠道

货币政策通过银行贷款渠道传导的机制是建立在这样的认识之上，即银行在金融体系中扮演着特殊的角色，因为它们特别适宜于处理特定类型的借款者，特别是小企业，那里不对称信息问题特别突出。当然，大企业可以不必通过银行而通过股票和债券市场直接与信用市场发生联系。这样，减少银行储备和银行存款的紧缩货币政策将通过对这些借款者的作用产生影响。货币供给下降，使得银行存款（ D ）减少，进而使得银行贷放出的贷款下降。银行贷款（ L ）下降，使企业投资减少，从而使总产出下降。这一货币政策效果可以表示为：

$$M ↓→ D ↓→ L ↓→ I ↓→Y ↓$$

（2）资产负债表渠道

资产负债表通过企业资本净值发挥货币传导的作用，是建立在下面的认识之上，即很低的资本净值意味着贷款者实际上对他们的贷款获得很低的担保，同样，来自逆向选择的损失增大。资本净值的下降，引起逆向选择问题，因而导致减少作为投资支出资金来源的贷款。企业很低的资本净值也增加了道德风险问题，因为那意味着所有者在他们的企业中拥有更低的股本回报，便刺激他们投资于风险项目。由于从事高风险事业使得贷款者收回借款更不可能，企业资本净值的减少导致贷款的减少从而投资支出减少。

货币政策能通过几种方式影响企业的资产负债表。紧缩的货币政（ M ↓），引起证券价格下降 $P_e ↓$ ，这进一步使企业的资本净值下降。由于逆向选择和道德风险问题的增多，因而导致投资支出 $(I ↓)$ 和总需求下降 $（Y ↓）$ 。这便引出了货币传导资产负债表渠道的下述图式：

$$M ↓→ Pe →逆向选择↑和道德风险↑→贷款 L ↓→ I ↓→Y ↓$$ 提高利率的紧缩政策也引起企业资产负债表的恶化，因为它减少了现金流。这就为资产负债表渠道引出了以下附加图式：

$$M ↓→ r ↑→现金流↓→道德风险↑→和逆向选择↑→贷款 L ↓→ I ↓→Y ↓$$ 信用渠道不仅限于对企业的支出起作用，同样也适用于消费支出。由货币紧缩引起的银行贷款下降势必引起消费者对耐用消费品和住房购买的下降，他们没有其他的信用来源。同样，利率的提高引起家庭收支表的恶化，因为他们的现金流受到相反的影响。

另一个考察平衡表通过消费者发生作用的方法是关于对耐用消费品和住房消费支出的流动性效果的研究。按照流动性效果的观点，平衡表效应通过对消费者消费欲望而不是对贷款者贷出意愿的影响而起作用。在这个模型中，如果消费者预期他们有更大的可能处于金融萧条之中，他们会更愿意持有较少的像耐用消费品和住房这样的非流动性资产和更多的流动性金融资产。其根本的原因是，如果消费者需要卖出他们的耐用消费品和住房以筹集货币，他们预期会遭受很大的损失，因为在廉价抛售中他们不会获得其全部价值。相反，金融资产如股票和债权，会更容易以完整的市场价值变为现金。

这就引出另一个通过联系货币和资产价值而起作用的货币政策传导机制。当下降的股票价格降低金融资产的价值时，对耐用消费品和住房的消费支出也将下降，因为消费者认为这类耐用消费品金融安全性差，更易遭受金融损失。以图式的形式表示：

$$M ↓→ Pe →金融资产↓→金融损失可能性↑→耐用消费品支出和住房支出↓→Y ↓$$

为什么提高利率进而减少对消费者现金流的货币紧缩导致在耐用消费品和住房开支上的下降，耐用消费品和住房的非流动性提供了另一个理由。消费者现金流的下降增加了金融损失的可能性，这降低了消费者持有耐用消费品和住房的愿望，这就减少了在这些方面的开支以至总产出。

【通俗理解：信用传导渠道 = 钱怎么流到实体经济】

核心问题：货币政策怎么通过银行系统影响经济？

【两大渠道】

① 银行贷款渠道

通俗理解：央行控制银行，银行控制企业

央行紧缩货币
    ↓
银行存款减少
    ↓
银行放贷减少
    ↓
企业（特别是小企业）借不到钱
    ↓
投资减少
    ↓
产出下降

公式：$M ↓→ D ↓→ L ↓→ I ↓→Y ↓$

为什么影响小企业？

• 大企业可以发股票、债券
• 小企业只能靠银行贷款

② 资产负债表渠道

通俗理解：企业"身价"变了，借钱能力也变了

央行紧缩货币
    ↓
利率上升，股价下跌
    ↓
企业净值下降
    ↓
抵押物不值钱了
    ↓
银行不愿借钱
    ↓
投资减少

公式：$M ↓→ P_e ↓→ 逆向选择↑、道德风险↑→ L ↓→ I ↓→Y ↓$

【一句话记忆】

信用传导 = "银行渠道+资产负债表渠道" = 央行通过银行和企业财务状况影响实体经济

3．试述货币政策与财政政策配合的基础与模式。

• （1）财政政策与货币政策配合的基础

财政政策与货币政策是政府宏观调控的两大政策，都是需求管理的政策。国家干预经济的宏观调控，其焦点在于推动市场的总供给与总需求恢复均衡状态，以实现成长、就业、稳定和国际收支平衡等目标。要使总供给与总需求从失衡恢复均衡，或是调节总供给，或是调节总需求，或是调节总供求双方。就短期均衡来说，关键是调节短期内易于调节的总需求，使之与短期内比较难以调节的总供给达到均衡状态。这就是需求管理政策的含义。由于市场需求的载体是货币，所以调节市场需求也就是调节货币供给。换言之，需求管理政策的运作离不开对货币供给的调节——或是使之增加，或是使之缩减。货币政策是这样，财政政策也是这样。这就是它们两者应该配合、也可能配合的基础。至于它们的区别，就调节货币供给这个角度来说，只是在于：一是通过银行系统，一是通过财政系统；一是运用金融工具，一是运用财税工具；一是由金融传导机制使之生效，一是由财政传导机制使之生效。

• （2）财政政策与货币政策配合的模式

• ①在 20 世纪 30 年代以前，占统治地位的经济理论均不主张政府对经济进行过多的干预。除非战时，各国政府一直遵循平衡收支的财政原则。在货币领域，以曾存在过的金本位为最高境界。30 年代的经济大危机和“凯恩斯革命”推出了宏观经济干预政策。由于金融体系扩张乏力，遂把财政政策推崇到反危机政策的首位。

• ②进入 20 世纪 40 年代，长期的萧条局面暂时被战争带来的繁荣所代替。有效需求不足不再是主要矛盾，应付巨额的预算赤字和严重的通货膨胀反而成为迫切的要求。在这一新形势下，凯恩斯主义者进而提出“补偿性财政货币政策”，即根据经济的冷热，交替实行紧缩和扩张政策。

• ③后凯恩斯学派的代表人物萨缪尔森强调财政政策和货币政策“松紧搭配”的功效。其含义是权衡经济中最需要注意的紧迫问题，并根据财政政策与货币政策各自适用性的特点，或采用松财政政策与紧货币政策的搭配，或采用紧财政政策与松货币政策的搭配。当然，特定的．经济形势也会要求“双松”或“双紧”。我国自 20 世纪90 年代中期之后，根据不同经济形势，曾接替提出过好几种财政政策与货币政策搭配的方针。在经济疲软、萧条的形势下，要想通过扩张的宏观经济政策克服需求不足，以促使经济转热，货币政策不如财政政策。在过冷的经济形势下，商业银行缺乏扩大信贷业务的积极性，厂商缺乏扩大投资支出的积极性，消费者也同样缺乏扩大消费支出的积极性。不仅他们的行为意向与货币当局不必一致，而且也不听命于货币当局。所以，即使中央银行执行扩张性的货币政策，也不易收到扩张的实际效果。财政政策则不同，财政扩大投资是私人厂商无需自己冒投资风险却可以获得维持乃至扩大经营的好机会。投资支出以及带动的消费支出，再加上增加财政性社会保障和社会福利支出所直接引出的消费支出，对于扭转经济发展的颓势往往起着关键的作用。

• ④可是，在经济过热的形势下，要想通过紧缩的宏观经济政策抑制需求过旺，以克服通货膨胀和虚假繁荣，财政政策不如货币政策。中央银行在抑制货币供给增长方面的作用是强而有力的：

  • 其一，有很多可以运用的工具；
  • 其二，对于创造存款货币的商业银行能够起强而有力的制约作用。而财政政策要紧缩，就有颇大的难度。对所有国家来说，财政支出有极强的刚性，不仅难以绝对压缩，甚至压缩增幅也并非易事。税收和支出政策的调整均需通过立法程序，而增税和减少福利支出这类问题，是很难获准通过的。

同时，不管是货币政策还是财政政策，在用其积极有利一面时，总会伴随有不可避免的消极的副作用。相互搭配使用，有可能使副作用有所减弱。

【通俗理解：政策配合 = 财政+货币双管齐下】

核心问题：财政政策和货币政策怎么配合？

【配合基础】

通俗理解：两大政策都是调节需求，都是调节货币供应

【四种配合模式】

【什么时候用哪个？】

经济冷时：

财政政策更有效
    ↓
政府直接投资
    ↓
带动社会需求

经济热时：

货币政策更有效
    ↓
央行控制货币供应
    ↓
快速抑制通胀

【形象理解】

经济生病了
    ↓
需要两副药
    ↓
财政政策（政府花钱）
货币政策（央行调控）
    ↓
配合使用效果更好

【一句话记忆】

政策配合 = "财政+货币" = 根据经济冷热选择双松、双紧或松紧搭配

历年真题

2019年

[简答题] 简要说明公开市场业务的作用过程及优越性。 答案： 作用过程：央行在金融市场公开买卖有价证券，买进相当于投放基础货币，卖出则回笼。优点：①主动性强；②灵活性高；③调控效果平缓；④影响范围广。

2023年

[简答题] 凯恩斯货币需求理论与弗里德曼货币需求理论的主要差异。 答案： (1) 弗里德曼决定因素更多（永久收入而非现期收入）。(2) 弗里德曼认为货币需求相对稳定，凯恩斯认为随经济波动而大幅波动。弗里德曼分析长期，凯恩斯分析短期。